阿巴拉契亚小道是美国东部山峦间的一条步道，全长3500多公里。林中漫步，读这本书的时候我一直暗示自己，书名应该叫《林中漫步》。可是不，中文出版商把名字改成了《偏跟山过不去》。有点执拗，不是吗，尽管比尔·布莱森挺实际的：他在我满怀期待的大雾山段跳过去了，乘车直达弗尼吉亚州的蓝岭。他在我想要看他出丑的当儿中断了行程股票投资交流平台，然后几个月后在缅因州摔打滚爬一段，再次草草结束。

　　今年以来，国有土地使用权出让收入进一步减少，而政府债务支出压力不减，地方财政收支较为紧张，化债成为政府工作的重要内容。受此影响，基建领域资金到位率降至低位水平，部分项目暂缓施工，基建端水泥需求出现较大幅度下滑，成为年内水泥产量降幅走阔的重要影响因素之一。

　　2024年12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，具体包括提高财政赤字率、安排更大规模政府债券、加大优化支出结构等政策内容。根据下半年以来的政策表述，2025年宏观政策支持力度将有明显提升，下游资金面出现改善预期，部分前期停建缓建的基建项目或将重启，给水泥行业带来一定需求增量。具体分析如下：

　　一、财政收支紧张，近几年建筑业停工项目增多

　　2022年以来，房地产行业进入深度调整阶段，土地成交规模持续萎缩。截至2024年9月份，国有土地使用权出让收入降至2.3万亿元，同比降幅进一步扩大至24.6%。土地出让收入作为地方政府的重要收入来源，其规模不断缩减使得地方财力受损，地方政府杠杆率攀升至35%左右。

　　图1：近三年来，地方财政收支压力明显增大（单位：%）

　　数据来源：水泥大数据

　　与此同时，前期发行的地方债务在近几年集中到期。2023年至2028年期间，年均偿还量超过3万亿元，地方政府面临较大的偿债压力。为避免债务风险因素暴露对经济产生负面影响，地方举债行为受到约束，重点项目审批要求趋于严格，流向基建领域的财政资金逐步收紧。

　　在此背景下，国内建筑业新订单增长受阻，在手订单施工放缓。2024年，建筑业结转订单占比预计将达到53.0%左右，相较于2023年进一步提升约2.1个百分点。此外，受资金因素影响，近几年来建筑业停工项目明显增多。截至2024年底，建筑业累计停工规模将扩大至12.8万亿元左右，同比增加约16.4%。

　　图2：建筑业施工放缓，停工规模明显增加（单位：万亿元，%）

　　数据来源：水泥大数据

　　2025年，政府将实施更加积极的财政政策，将会进一步扩大政府债务发行力度。根据目前的市场预期，2025年地方政府新增专项债发行限额将提升至4.5万亿元左右，相较于2024年将产生6000亿元的增量资金。

　　图3：2024年政府新增债券资金流向（单位：%）

　　数据来源：水泥大数据

　　地方政府专项债主要以项目资金的形式拉动基建项目建设，实现稳增长作用。从资金流向来看，市政及产业园建设占比最大，达到27%左右；其次是交通运输领域，资金占比约为17%；社会事业、保障性安居工程占比分别为13%和9%。近几年来，政府新增专项债资金流向结构变化不大，用于市政及交通运输等基建项目的资金占比虽有所下滑，但整体仍能保持在4成以上。

　　考虑到土储等用途将占用部分专项债资金，我们假设2025年地方政府新增专项债当中，用于市政及交通运输等项目的资金占比降至40%，则相关领域财政资金增量约为2400亿元。根据现行制度，基建项目资本金比例一般在4成左右，重大项目可放宽至2成。以此计算，专项债限额提升，将撬动0.6-1.2万亿元的项目订单股票投资交流平台，前期停建缓建的市政及交通类项目或将重启施工。受此影响，预计将为水泥行业带来3500-7000万吨的需求增量，相当于2024年全国水泥产量的2%-4%左右。